金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fān空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同g)经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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